5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào均均码一般是什么码，均码一般是什么码数码一般是什么码，均码一般是什么码数)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 均码一般是什么码，均码一般是什么码数